（原标题：募资8.8亿，分红21.3亿，深度扎根石化职业，斗胆前进核电职业：纽威股份的职业生计规律 专心主业）

　　$纽威股份(603699.SH)$成立于2002年，2014年在上交所挂牌上市，是国内归纳实力抢先的工业阀门制作商。

　　公司实控人为王保庆、陆斌、程章文和席超，通过纽威集团有限公司及通泰（香港）有限公司持有公司近68%股权。

　　值得一提的是，相同由这四位实控人操控的$纽威数控(688697.SH)$也于2021年9月登录科创板。

　　纽威数控向纽威股份出售部分数控机床产品、零部件并供给机床维修服务，而纽威股份反向为纽威数控供给部分阀门出售。现在来看，两者间的相关买卖并不多。

　　公司主营是工业阀门的出产和研发，并致力于为客户供给全套工业阀门解决方案。

　　产品品种掩盖闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、调节阀、API6A 阀、水下阀、安全阀和核电阀等十大系列。

　　营收首要来自阀门事务，历年收入占比超93%，零件收入占比维持在2.5%以上，其他产品占比微乎其微。

　　阀门产品上游首要为铸件、锻件、密封件等工业原材料出产职业，处于充沛竞赛状况。

　　阀门归于根底零部件，下流运用范畴较为广泛，首要运用于石油天然气、电力、化工、自来水和污水处理、造纸、冶金、制药、食物、采掘、有色金属、电子等职业。

　　简单说，下业景气量的进步会带动相关本钱开支的添加，从而带动阀门需求的添加。

　　纽威股份虽在电力、化工、新能源等运用范畴的比重逐年添加，且已进入核电阀门的制作范畴，但公司产品首要运用于石油挖掘与炼制、油气运送管线等石油天然气相关职业。

　　比方，公司营收从2014年的27.3亿下降至2016年的20.5亿，仅两年成果就下滑了25%。

　　这首要是遭到国际油价继续低位震动等要素的影响，固定财物出资需求下降，从而导致阀门职业全体商场需求疲软，到2017年全体行情才有所改进。

　　自2017年之后，公司成果开端拉升，2017-2020年公司全体营收增速达15%，首要来源于境内事务的添加，2018-2020年境内事务均匀增速达45%，而境外仅2%。

　　从营收区域来看，2020年公司境内外事务的营收占比挨近对半开，但回过头看，2017年境内与境外事务占比别离为25%、75%，这一改变也是近年来境内事务开展迅猛的成果。

　　另一方面，石油化工职业“十三五”的主导方向是炼化一体化、设备大型化，建造大石化工业基地，推动工业晋级。

　　公司当令抓住机会与国内大型石化企业协作，如中石油、中石化、恒力石化和万华化学等，订单的添加带来成果的进步。

　　此外，境外事务的低迷来自于欧洲全体经济增速放缓，新增石化职业出资削减，阀门需求下降，一同，中美交易冲突加重，北美事务遭到必定影响。

　　公司境内事务毛利率历年来高于境外事务，近年来境内事务占比进步拉动了公司全体毛利率的上升。

　　全球抢先的阀门制作商首要会集在北美、日本和德国。因广泛运用于经济开展的各范畴，下流的开展带动了阀门职业的开展。

　　《工业阀门职业工业布局》指出，全球工业阀门职业开展迅速，2019年全球工业阀门商场规划增至1235.6亿美元。

　　若按下流运用范畴区分，石油和天然气范畴是工业阀门最大的运用商场；若按区域区分，亚太区域是最大商场。

　　根据 Research And Markets 的陈述，我国已成为国际最大的阀门出口国，但每年仍需进口很多的中高端阀门。

　　2019年度，我国阀门进口数量和金额别离为10.33亿套和71.57亿美元。

　　一方面是国产代替空间显着，另一方面却是我国阀门出产企业很多，但大部分规划较小，职业会集度低。

　　根据《2020我国通用机械工业年鉴》的数据，2019年全国规划以上阀门出产企业有1809家，完结主营事务收入1968.98亿元。

　　2019年度我国阀门职业工业出售产量前五名的企业依次为纽威股份、江苏苏盐、远大阀门、$江苏神通(002438.SZ)$和$中核科技(000777.SZ)$，按1968.98亿的总营收来看，排在第一位的纽威股份市占率仅1.3%，商场会集度十分低。

　　我国阀门厂商大多处于阀门职业低端商场，低门槛高竞赛常常意味着需靠价格战来获取商场，全体出现的是低毛利状况。而大企业可以通过技能不断进步产品功能、扩展出售途径等来抢占商场，更简单在血拼中杀出一条路。

　　中核科技与纽威股份同归于一个职业。中核科技历年营收安稳在10亿上下，成果相对平稳，2020年营收规划在11.7亿，远小于纽威股份的36.3亿。

　　两者的首要产品较为相似，但在下流运用范畴方面，纽威股份愈加侧重于石油天然气、化工及电力等职业，中核科技则首要运用于核工程、石油石化、共用工程等范畴。

　　纽威股份与中核科技毛利率改变大体一致，但纽威股份的毛利率一直高于中核科技。

　　2014-2020年间，以2017年为界，两家公司的毛利率都阅历了先降后升的“V”字型。2020年，纽威股份毛利率到达34%，中核科技则为22%。

　　（注：2020年履行新收入原则，与合同履约直接相关的运送费等作为合同履约本钱调整到运营本钱核算，对毛利率有部分影响）

　　2018年起，纽威股份毛利率的上升首要是接受的国内大型石化项目、油气管线项目添加，对大口径阀门需求添加，相关阀门产品的出售价格进步，一同出售规划效应带来了本钱节省。

　　中核科技近年来毛利率的上升首要由于毛利率较高产品（特别阀门产品）占比继续进步。

　　但不得不说，不同运用范畴的阀门毛利率差异较大，同一运用范畴的毛利率差异也不小。

　　举个比如，中核科技的核电事务是下流首要板块之一，但核电事务板块毛利率仅20+%，远低于江苏神通的核电范畴阀门毛利率（40%以上），距离在于江苏神通产品中蝶阀占比高，而蝶阀产品附加值较高，毛利率较高。

　　三费方面，纽威股份全体向下，2020年费用率降至15%左右，而中核科技全体费用率历年保持安稳在20%邻近，显着公司的本钱管控才能更胜一筹。

　　纽威股份三费的下降得益于出售费用率和管理费用率的下降，出售费用从2015年的12%下降至2020年的7%，管理费用从2015年的9.3%下降至2020年的4.5%，降幅显着。

　　（注：2017年研发开销发表金额与2018年追溯发表的2017研发费用金额有较大差异，前者为0.38亿，后者为0.86亿，此处取2017年年报数据）

　　但最近几年，公司的研发费用率全体而言是向上的，从2016年最低的1.1%进步至2020年的3.6%，2020年公司完结超深水水下阀门样机的研发作业，打破了国外技能独占。

　　相同以2017年为界，公司扣非净赢利也分为两个阶段。2020年，公司扣非净赢利反弹至5亿，但仍低于2014年创出的周期高位，和营收新高放一同看，增利才能显着差劲些。

　　比照来看，中核科技发明赢利的才能较弱，体量较小。扣非净赢利从2017年的0.3亿至2020年的0.9亿。

　　从公司的财物结构来看，2020年底，公司固定财物（含在建工程）占总财物比重达24%，非流动财物算计缺乏30%，财物流动性较高。

　　真实的大头在应收收据及应收账款和存货，2020年底，应收及存货占总财物比重到达56%，特别是应收款（应收收据和应收账款）占比最大，若将2020年的1.32亿的合同财物算上，应收款占总财物的比重将达30.5%。

　　据招股阐明书，公司新增客户一般按不超越出售合同总价款10%的份额付出预付款，然后一般供给3-4个月的信誉期，信誉期满后，境外客户付出剩下货款，而境内客户则一般付款至合同总价款的 90%，其他10%的尾款在1-2年的设备质保期满后付出给本公司。

　　这样的付款形式天然导致了公司的应收账款规划很大，据2020年年报中发表，1年以内的应收账款占比达87.6%。

　　纽威股份首要采纳以销定产的出产形式，根据客户的需求进行定制出产，一同，关于部分标准化的通用型阀门，公司根据出售猜测状况，一般会预先组织出产。

　　2020年底，库存商品账面余额占存货总额的份额到达45%。依照招股阐明书的说法，产制品在存货中所占比重高的首要原因是竣工产品通过质量检查后检验入库，需求依照出售合同的商务条款进行交给。

　　应收款周转天数在170天上下，存货周转天数均匀在243天，标明公司的现金被很多占用。

　　中核科技在这两个指标上的体现也相似，2020年存货周转天数和应收款周转天数别离为159、259天。

　　从现金循环周期来看，两者现金流动性在2017年之后全体稍微改进，2020年纽威股份现金循环天数为234天，中核科技为225天，但流动性压力仍是不轻。

　　纽威股份有息负债率在12%左右，中核科技有息负债率仅为5%左右，两者的有息负债规划都较低。

　　而从财物负债率来看，两家公司别离超越50%和40%，可以看出高负债根本是由于运营性负债带来的。

　　从利息确保倍数可以看出，纽威股份根本在20倍以上，偿债才能全体高于中核科技。

　　公司2019年运营性现金流同比大幅下降至0.77亿，首要是出售订单添加，原材料收购等相关现金很多流出。

　　这一现象加上账上很多的应收账款，从旁边面阐明公司无法做到运用上下流资金来进行运营出产，这生意只能先自掏腰包。

　　2020年公司运营性现金流激增至5.75亿。首要由于疫情要素，石油价格处于低位，而以石油为原材料的石油炼化职业景气量进步，国内化工项目出资活泼，进步了公司成果。2014-2021Q3公司运营现金净流入25.8亿。

　　中核科技仅在2015、2016及2018年获得正的运营现金流量净额，全体下来，2014-2021Q3运营现金净流出1.3亿，可以说步履蹒跚。

　　别的，公司运营现金流根本能掩盖公司的出资开销，仅2019年在外。在2014-2021Q3这7年多时间里，公司自在现金流净流入10.6亿。

　　2014-2020年，纽威股份收现比安稳在1上下，中核科技约在0.8上下。

　　净现比方面，除2019年运营活动现金流净额下降的影响外，2016-2020年其它年份净现比都大于1。中核科技则由于运营活动现金流净额不安稳，导致全体的净现比动摇大，全体状况不容乐观。

　　从分红来看，纽威股份历年分红份额高，在53%以上，2018年分红份额乃至到达182%，赚的钱大部分用来回馈股东。

　　公司近7年总共分红21.3亿（加上了2013年2.63亿的分红，由于施行日在2014年公司上市后），上市以来仅IPO募资一次，金额8.83亿，分红募资比为2.4倍。

　　中核科技现金分红占归母净赢利比重历年安稳在27%以上，还算安稳，近7年共分红1.95亿现金。

　　公司历年来专心主业开展，在职业界具有必定的抢先地位；在“中高端”定位下，也有望有益于国产代替的加快。

　　一同，核电是近年来公司的开展的要点范畴之一，该范畴作为新能源开展方向之一，有很多的工业阀门需求，但竞赛对手也不少。

　　在一个十分不友好的竞赛格式下，公司可以获得现在的成果殊为不易，风云君期望公司能再接再厉，真实成为国际性、中高端的阀门品牌。

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